הדרך להורדת ריבית בישראל נסללה. לאחר תקופה ארוכה של חששות אינפלציוניים ואי-ודאות גיאופוליטית, האירועים במהלך החודש שלחו איתות ברור למשקיעים: הקלה המוניטרית בדרך.
האירוע הדרמטי והמרגש של החודש היה ללא ספק חזרתם של החטופים החיים והחתימה על הסכם הפסקת האש בעזה, שנכנס לתוקף ב-10 באוקטובר. כתוצאה מההסכם פרמיית הסיכון של ישראל ירדה, השקל התחזק ומדדי המניות עלו.
הפתעה חיובית נרשמה עם פרסום מדד המחירים לצרכן בישראל שהיה נמוך משמעותית מהתחזיות. המדד רשם ירידה של 0.6% לעומת הקונצנזוס שצפה ירידה מתונה יותר של עד 0.3%. בעקבות הירידה החדה, קצב האינפלציה השנתי התמתן ל2.5%, שפל של קרוב לארבע שנים. ההתמתנות לא נבעה מסעיף בודד והייתה רוחבית כאשר סעיף הטיסות לחו"ל (שוב) השפיע כלפי מטה. גם האינפלציה הבסיסית, ללא סעיפי פירות וירקות ואנרגיה ירדה.
לראשונה מאז ספטמבר 2014, סעיף הדיור במדד לא עלה ונותר ללא שינוי חודשי. בנוסף, כתוצאה מהתחזקות השקל נרשמה חולשה ניכרת ורוחבית בסעיפים אחרים, כולל במוצרים סחירים כגון הלבשה והנעלה, ריהוט ומוצרים לבית.
חברת הדירוג מודיס לא יורדת מהעץ. החברה הותירה את דירוג האשראי של ישראל ברמה של Baa1, הנמוך מבין שלוש הסוכנויות ויותר מכך אף השאירה את התחזית השלילית (הצופה אפשרות של הורדת דירוג נוספת). כלכלני מודי'ס אמנם הכירו בהסכם הפסקת האש כהתפתחות חיובית, אך הבהירו כי השפעה ממשית על הדירוג תלויה בהישארותו לאורך זמן וקישרו זאת, באופן תמוה, גם לצורך בשיקום עזה. המשקיעים כאמור לא ממתינים להעלאת דירוג כאשר פרמיית הסיכון של ישראל יורדת לרמה הנמוכה ביותר מתחילת המלחמה.
החודש נפתח תחת צלה של השבתת הממשל הפדרלי, שהחלה ב-1 באוקטובר. להשבתה יש השפעה כפולה: ראשית, פגיעה כלכלית ישירה, המוערכת בכ-0.1 עד 0.2 נקודות אחוז מהצמיחה השנתית של התמ"ג על כל שבוע של השבתה. שנית, השפעה עקיפה של מחסור בנתונים כלכליים. ההשבתה גרמה לדחיית פרסומם של דוחות כלכליים חיוניים, ובראשם דוח התעסוקה לחודש ספטמבר, ובכך סיבכה את תהליך קבלת ההחלטות של הפדרל ריזרב, שנאלץ לפעול בתנאי אי-ודאות מוגברים. נתון חשוב שכן פורסם הוא האינפלציה בארה"ב שהפתיעה כלפי מטה עם קצב שנתי של 3% לעומת צפי ל3.1%. מדד הליבה הפתיע אף הוא כלפי מטה עם עלייה שנתית של 3%.
מדד המחירים לצרכן בגוש האירו עלה לקצב שנתי של 2.2%. מנגד, התמ"ג ברבעון השני של 2025 צמח ב-0.1% בלבד והייצור התעשייתי נחלש. הבנק המרכזי האירופי החליט שלא לפעול והותיר את הריבית ללא שינוי בפעם השלישית ברציפות.
מניות
חודש חיובי נוסף בשווקי המניות בעולם. מדדי המניות בארה"ב, שפתחו את השנה בירידה, רשמו כבר עלייה של כ-35% מהשפל שנרשם בחודש אפריל.
המדדים בישראל ממשיכים להציג ביצועי יתר מתחילת השנה עם תשואה של למעלה מ-35% במדדי המניות המרכזיים.
מדד ת"א בנייה בלט לטובה במהלך החודש כאשר זינק בכ-10%. העלייה במדד נבעה מ-2 סיבות עיקריות: ראשית, הפסקת האש מאפשרת חזרה לפעילות סדירה באתרי הבנייה וצפי לעלייה בביקוש ושנית, ירידת הריבית הצפויה תיטיב עם הסקטור הרגיש לעלות המימון ולמחירי המשכנתאות.
עונת הדוחות לרבעון השלישי של 2025 מספקת עד כה תמונה חיובית באופן מפתיע. לאחר דיווח של כ-30% מהחברות במדד S&P 500, התוצאות עולות באופן משמעותי על תחזיות האנליסטים, הן בשורת ההכנסות והן בשורת הרווח.
כ-87% מהחברות שדיווחו עקפו את תחזיות הרווח למניה. נתון זה עשוי להיות השיעור הגבוה ביותר של הפתעות חיוביות מאז הרבעון השני של 2021.
שיעור צמיחת הרווחים עומד על כ-10%, ואם מגמה זו תימשך, זה יהיה הרבעון התשיעי ברציפות של צמיחה ברווחי החברות במדד.
שיעור צמיחת ההכנסות עומד על כ-7.0%, ומציין את הרבעון ה-20 ברציפות של צמיחה. בנוסף מדובר בשיעור הצמיחה הגבוה ביותר שנרשם מאז הרבעון השלישי של 2022.
נתון מעודד במיוחד הוא שולי הרווח הנקי של חברות המדד, העומדים על 12.8%. רמה זו גבוהה מהממוצע בחמש השנים האחרונות (12.1%), וזהו הרבעון השישי ברציפות שבו שולי הרווח עולים על הממוצע.
מניתוח הסקטורים עולה כי סקטור הטכנולוגיה (צמיחה של כ-23% ברווחים) והפיננסים (צמיחה של כ-21% ברווחים) בולטים כמנועי הצמיחה המרכזיים כאשר מגזר הטכנולוגיה מובל על ידי צמיחה יוצאת דופן בתעשיית השבבים והבינה המלאכותית.
מנגד, מגזרים אחרים מציגים תמונה חלשה יותר: מגזר האנרגיה רושם ירידה ברווחים של כ-5%, בעיקר בשל מחירי נפט נמוכים יותר בהשוואה לשנה שעברה. גם מגזר הבריאות מציג ירידה דומה של כ-4% ברווחיו.
לתוצאות הטובות של החברות יש מחיר כאשר מכפיל הרווח העתידי של מדד S&P 500 עומד על רמה גבוהה של 22.8. תמחור זה גבוה משמעותית מהממוצע בחמש השנים האחרונות (19.9) ובעשר השנים האחרונות (18.6). משמעותו היא שהשוק כבר מתמחר ציפיות גבוהות, מה שמותיר מרווח קטן מאוד לטעויות או לאכזבות בביצועים העתידיים.
אגרות חוב
שוק האג"ח בארה"ב שאב אופטימיות מנתוני האינפלציה והוא מתמחר 2 הורדות ריבית נוספות עד סוף השנה ו-3 נוספות בשנת 2026 עד לרמה של כ-3%. נזכיר כי התחזית החציונית של חברי הפד לריבית בסוף 2026 עומדת על 3.4%.
גם בישראל רשם שוק האג"ח חודש חיובי נוסף בזכות הירידה בתשואות בארה"ב ובזכות ההפתעה במדד המחירים המקומי. כתוצאה מכך, נרשמה ירידת תשואות לכל אורך העקום השקלי והצמוד, המשקפת ציפיות להורדות ריבית קרובות גם מצד בנק ישראל. בלטו לחיוב אגרות החוב השקליות הארוכות של הממשלה שעלו במהלך החודש בכ-2.5%.
