2023 – שנת הפרופורציות

שנת 2023 הייתה שנה מטלטלת. בניגוד למשברים אחרים בעשור האחרון, הפעם מדובר היה באירועים מקומיים בישראל. בתחילת חודש ינואר, הציג שר המשפטים יריב לוין את הרפורמה שלו למערכת המשפט בישראל. כנגד החקיקה קמה תנועת מחאה מהגדולות שנראו מקום המדינה ונוצר קרע בעם בין תומכי הרפורמה למתנגדיה. כתוצאה מהרפורמה ומהמחאה בעקבותיה נוצר חוסר וודאות משמעותי בעל השפעה על השקעות בישראל, השוק הישראלי פיגר מול שווקי העולם והשקל היה המטבע החלש ביותר מול הדולר. חברות הדירוג הביעו גם הן את דאגתן מהשפעת הרפורמה והמחאה על כלכלת ישראל. לאחר אישור החוק לצמצום עילת הסבירות נראה היה כי הסיכוי לריכוך הרפורמה גובר והשוק בישראל החל לתקן והפער מול שווקי העולם הצטמצם.  

בדיוק כשנראה היה שהקרע בעם בלתי הפיך הגיע ה-7 באוקטובר והכניס את כולם לפרופורציות אחרות. המלחמה שחמאס פתח בה כנגד ישראל והחשש מפתיחת זירות נוספות הובילו לירידות חדות מאוד בשוק המקומי. שער החליפין הגיע בשיא לרמה של 4.08 כאשר בנק ישראל לא היסס ופעל במהירות למיתון ההשפעות השליליות של המלחמה כאשר בידיו יתרות גבוהות מאוד של מט"ח והכרזה כי לא יהסס להשתמש בהן. 

המלחמה צפויה לגרור הוצאות כבדות מאוד ועלייה משמעותית בגירעון הממשלתי. מנסיון עבר עולה כי באירועים קודמים כמו מלחמות או משבר הקורונה לאחר ההתאוששות מגיעה צמיחה מואצת.

נאומו של מזכ"ל חיזבאללה נאסראלה היווה נקודת מפנה (לפחות בשוק ההון). בעקבות הנאום ירדה הסבירות ללחימה בעצימות גבוהה גם בחזית הצפונית, שווקי המניות התחילו לטפס ואגרות החוב רשמו עליות שערים. השקל התחזק מול הדולר וחזר לרמות גבוהות מאלו של לפני המלחמה.

למעשה ניתן לחלק את המשברים בשוק הישראלי ל-2 מקטעים: שלושת הרבעונים הראשונים הושפעו מהרפורמה המשפטית אך למרות הירידות במדדי המניות קצב הצמיחה נותר גבוה ברמה של 3%. הרבעון האחרון הושפע מהמלחמה בעזה וקצב הצמיחה צפוי להיות שלילי. למרות המשברים, מדד המניות בישראל סיים את השנה בתשואה חיובית צנועה כאשר המשקיעים צופים חזרה לשגרה הדרגתית.

בעקבות האירועים המקומיים עלה החשש מבריחה של משקיעים זרים אך נראה כי דווקא המוסדיים בישראל הובילו את התנודתיות בשווקי המניות והמט"ח המקומיים בשל הפחתת ההשקעה בישראל והגדלת החשיפה למט"ח.

במהלך 2023 בנקים מרכזיים רבים המשיכו להעלות את הריביות ברחבי העולם:

• בישראל עלתה הריבית מ-3.75% לרמה של 4.75%
• בארה"ב עלתה הריבית מ-4.25% לרמה של 5.25%
• באירופה עלתה הריבית מ-2.5% לרמה של 4.5%

התבטאויות חברי הבנקים המרכזיים השונים בדבר הצורך בריבית גבוהה יותר לזמן ארוך יותר בשילוב של שוק עבודה חזק העלו את חששות משקיעי האג"ח ושלחו את תשואת האג"ח הממשלתי ל-10 שנים בארה"ב למעל 5% – שיא של 17 שנים. עודף החיסכון שנצבר בשנות הקורונה השפיע לחיוב על הצריכה הפרטית.

בחודשיים האחרונים של השנה גם שוק האג"ח נכנס לפרופורציות – האינפלציה מתמתנת לפי התחזיות ונתוני המאקרו פושרים בלבד. הסיכויים להתממשות התרחיש האופטימי של הפד – נחיתה רכה (האטה או מיתון קל) עולים משמעותית.

אי אפשר לסכם את שנת 2023 בשווקים ולא להזכיר את הביטוי השכיח ביותר במהלך השנה – AI. הבינה המלאכותית פרצה לחיינו באמצעות Chat-GPT והנגישה את השימוש בה לאנשים רבים. חברות רבות נהנו מההתפתחות הטכנולוגית בתחום אך נראה כי הנהנה העיקרי היה סקטור השבבים. שבבים מתקדמים הם המנוע מאחורי הבינה המלאכותית הדורשת כח מחשוב רב. המנייה הבולטת בתחום הייתה אנבידיה שזינקה בכ-240%. אנו סבורים כי בשנים הקרובות הבינה המלאכותית תמשיך להתפתח ותשתלב בכל תחומי החיים.

מבט ל-2024 

ריביות

להערכתנו, בנק ישראל יהיה הראשון להוריד את הריבית כבר במהלך הרבעון הראשון של השנה. הריביות בארה"ב ובאירופה צפויות גם הן לרדת במחצית הראשונה של 2024. הבנקים המרכזיים יצטרכו להתאים את גובה הריבית לאינפלציה ולצמיחה שצפויות להתמתן.

אג"ח

האם שוק האג"ח מתחיל את השנה בנקודה אופטימית מידי?

שוק האג"ח בארה"ב מתמחר למעלה מ-6 הורדות ריבית בשנה הבאה כך שלפחות לפי שוק האג"ח הריבית צפוייה לעמוד בסוף שנת 2024 ברמה של 3.75%. השווקים בישראל מגלמים ירידת ריבית ל-3.5% בסוף שנת 2024. אנו סבורים כי שוק האג"ח מתמחר תרחיש אופטימי מידי הכולל הורדות ריבית אגרסיביות וסבורים כי הבנק המרכזי בארה"ב יהיה זהיר במדיניות שלו ויוריד את הריבית בכ-1% במהלך השנה.

בהסתכלות ארוכת טווח שוק האג"ח עדיין אטרקטיבי להערכתנו כאשר תיק אג"ח קונצרני מפוזר מספק תשואה שנתית של 5%-6%.

מניות

מדד המניות האמריקאי – S&P 500 קרוב מאוד לשיא כל הזמנים. מצד אחד תמחור המדד מגלם הרבה מהחדשות הטובות ומצד שני החברות שדחפו את המדד לתמחור הזה הן 7 המופלאות: אפל, מיקרוסופט, גוגל, מטה, אנבידיה, אמזון וטסלה. משקלן של החברות האלו מהווה למעלה מרבע מהמדד וללא החברות האלו תשואת המדד הייתה נמוכה משמעותית. למעשה, למרות התשואה הגבוהה שהשיג המדד (25%) שליש מהמניות סיימו את השנה בירידות שערים.

פערי הביצועים בין 7 הגדולות לשאר המניות ב-S&P משאירים מקום לעליות שערים במניות שאינן מחברות הטכנולוגיה הגדולות. ירידת התשואות בשוק האג"ח צפויה להשפיע עליהן לחיוב בשל ירידת עלויות המימון.

שוק המניות הישראלי נמצא בתמחור חסר מול השוק האמריקאי בשל חוסר הוודאות הגדול שכאמור החל בשל הרפורמה המשפטית והמשיך בעקבות המלחמה בעזה. במידה וחוסר הוודאות ירד בשל צפי לסיום הלחימה וסיום המאבק הפוליטי, לשוק בישראל יש פוטנציאל משמעותי לסגירת פערים. במידה והלחימה תחמיר ויפתחו חזיתות נוספות, עננת אי הוודאות צפויה להמשיך וללוות את שווקי המניות בישראל.